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（本文写于2008年5月）
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再论油价决定房价
大约一个月之前，我在报上发表了一篇有关“油价接轨，房价暴跌”的文章。这篇文章引起了许多人的关注和反馈，怀疑者有之，反对者有之。我决定从这篇文章开始写一个新的“油价决定房价”系列。此时，我想起我的另外一个系列的文章：“通胀无牛市”系列。我曾经发下宏愿，要把“通胀无牛市”一直写到通胀结束或我完全胜利为止。现在我也有决心要把这个新系列的文章写到油价放开或经济学家们闭嘴为止。
大多数人不理解为什么我把油价和房价联系起来的观点。这需要从资产的矢量性头寸说起。我们做空或者做多任何一项资产的同时，也做空或者做多了其他相关的资产。比如：我们做多石油，不仅持有了石油多头，还持有了美元的空头。我们简单观察一下从2000年到现在，美元指数和石油价格的关系就可以得出这个结论。如果我们回到2001年的“9·11”事件之后，作为一个交易员你应该如何设置头寸呢？你可以考虑执行双多头的策略，同时做多石油和道琼斯30指数。如果油价上涨，道琼斯代表了美国最具有竞争力的30家公司，其克服油价上涨的能力最强；即便下跌，其跌幅也应该小于其他中小企业，你仍然可以从石油多头中获利。如果石油下跌，道琼斯指数所涵盖的公司同样能够上涨，抵消你石油多头的损失。由此看来，这样的对冲策略核心是放心做多石油，用具有最先进生产技术的道琼斯指数去对冲。事实上，随着石油从10美元一桶涨到了120美元一桶，道琼斯从8 000点涨到12 000点，你的这种双做多的头寸已经使你赚取了两方面的利润。
然而，如果你用房地产加入这个对冲，就未必如上面所说的那么幸运了。我国的投资人普遍有一种想法：房价和股价是跷跷板关系。所以，可能会有人想用房地产和股票进行对冲。我暂且不评论这个对冲组合在中国的情况。如果回放到美国2001年的“9·11”事件之后，你同时持有房地产和股票很可能是亏损的，因为美国部分地区房价的跌幅超过了道琼斯的涨幅。然后我们再做一个石油和房地产双多头对冲，仍然能够取得盈利，这就说明了房地产是被动头寸，而道琼斯和石油是主动头寸。
运用对冲法将使得那些看似混乱和复杂的事情变得水落石出、一目了然。美国的房地产下跌和次级债问题，归根到底是源于石油涨价过快过高，导致美国原有的经济模式无法适应，出现被动调整。
我国的房地产价格从2002年开始一直走高，除了有我一直分析的人民币汇率没有升值到位的原因之外，另外一个现实的问题就是油价。我国政府对成品油进行了补贴，导致我国的经济运行继续享受低油价的优势，相当于中国所有的生产商、消费者、出口商都是以每桶70美元的价格享受着差价的补贴。这样就使得我国的房地产价格稳居高位，因为现有的经济运行模式可以继续运行下去，只要政府还在对成品油进行补贴，那这个模式的主导因素就是美元问题；而房地产作为这种经济运行模式的被动头寸，也会随之继续体现为繁荣。
如果我国政府放开油价，并对资源价格的形成进行市场化，我猜想我国许多现有的经济运行模式都无法继续下去，房价也将开始下跌。我曾经参加一次野外徒步旅行，到了新安江的上游支流。那里没有桥梁，渡口有一条铁皮渡船。我们上船之后，发现那船工并不发动马达，而是吃力地摇橹，完全凭人力来摆渡。我问他为什么不启动马达？他说油太贵了。这个高油价的时代，我们落后的生产力被挤压得几乎没有生存空间了。河对岸的房价一定很低，因为那里的生产力水平连政府补贴的油价都无法支持住。
回到大城市来看。如果油价接轨，那些边远地区的依靠类似车辆摆渡的房地产价格将肯定下跌，因为他们的摆渡费高了。油价就类似于股票的印花税，摆渡的次数越多，成本越高。2007年“”提高印花税对股市的影响大家都看到了，我相信如果油价接轨，我们的房地产价格的跌幅不会小于“”股票跌幅。
举办奥运会房价不会跌，每年新婚夫妇对房地产的需求是刚性的，通货膨胀时代的负利率导致房价跌不下去等等这些观点都是错误的。我现在考虑问题的时候，习惯于把自己想象成为一个实习交易员，只做单一品种的跨市场对冲交易。我不相信把奥运会、结婚人口、利率和CPI等等因素统统考虑进去，就能够做成一个模型来预测房价涨跌，这个办法属于“金融机械论”。也有人说，油价上涨导致通货膨胀加剧，而通货膨胀将导致房价的进一步上涨，这个观点比较幼稚。这轮通胀是石油带动的，如果继续下去，人类创造财富的手段就太简单了：我们不停地盖房子，等石油涨价，享受着房地产全面繁荣。这个模式是无法继续下去的，我们总要面对高油价带给我们的痛苦局面。
*主义认为：万物都在运动之中，运动是绝对的、永恒的，静止是相对的、暂时的。而描述一个运动至少需要速度和方向两个指标。从这个意义上讲，矢量性头寸法用一种朴素而直观的方法来分析资产价格的运动，其实就是在金融学领域捍卫*主义世界观。
（本文写于2008年6月）
三论油价决定房价
我经常把国内的一些经济学家比喻为中国足球队：打不出成绩的时候，抱怨收入和待遇低；等到收入上去之后，却还是打不出成绩，然后继续抱怨。好在我既不是球迷也不是经济学家，现在就把我的一些观点拿出来“晒一晒”。
石油才是当今世界真正的货币，相对于石油来说，各国货币都在贬值。越南不是复制了1997年的泰国危机，当年是美元突然走强导致的，现在是石油突然走强导致的。和石油相比，汇率问题已经不重要了。越南的主要问题在于这个国家的生产力水平无法对付高油价的冲击，其结果是股市和楼市的大幅度下跌。世界其他各国是否情况好一些呢？欧盟和日本对石油的依赖并不如美国大，他们已经通过执行《京都议定书》提前适应了高油价时代。美国虽然是高油价的受害者，但同时又是世界上最大石油储备的实际控制人，因此，很难说美国从高油价时代得到的仅仅是痛苦。发展中国家分成两拨，沙特、委内瑞拉和俄罗斯等产油大国是高油价的受益者，那么剩下的就是油价高企的受害者了，越南只是其中最早倒下的一个。
我们*主义者认为，能量存在于一切物质之中，头寸存在于一切资产之中。资产组合理论是过时而又错误的，我们不能以为资产组合和对冲是一回事情。组合理论认为把两项资产放在一起会降低风险，这个观点类似于把糖和醋放在一起就能够产生纯净水的口感一般，是完全错误的。对冲理论认为，把糖和醋放在一起，会使得两者各自原有的味道更突出。那些喜欢用这种佐料吃螃蟹的人，一定有过同样的体会。这就是最典型的矢量性头寸对冲的例子。
矢量性头寸决定了油价将击溃国内的高房价。事实上，金融危机不会以我们预先设想的方式来临。我们过去六年来，总是在防范热钱袭击中国，进行外汇管制，防止热钱进来之后快速出逃等等。我看如果世界上有阴谋的话，这个阴谋已经在我们控制汇率、防范热钱的时候，不知不觉地用一种我们从没有预料到的方式对我们形成了“兵临城下”之势。这就是多头石油，利用石油的矢量性头寸挑战所有国家的劳动生产率；只要我掌握石油，我就可以把各国生产者的毛利率压缩到极限。
这个做法的高明之处在于，没有多头黄金，而是多头石油。三年前，就有一份研究报告指出石油和黄金之间的传统对冲比例失控了，从历史规律来看，似乎应该做多黄金了。如果这段时间我们是做空石油、做多黄金的话，我们仍然有可能产生亏损（取决于对冲比例）。只有单独做多黄金才有利润，而且这个利润低于单独做多石油的利润。只有一个对冲组合可以盈利，那就是多头石油、空头黄金。这个对冲可以看作是成对交易的一种，融入黄金，抛出之后，用这笔钱买入石油期货，这样就实现了用别人的钱去赚钱的目的，而且这个过程中我们还没有承担通货膨胀的风险。这个对冲把美元的风险对冲掉了，同时保持了正收益的残差。现在看起来，黄金不具有主动性的矢量头寸，而是被动反映其他资产的波动；即便我们把黄金大幅度拉升，也不能够对各国的经济产生任何实质性影响。而石油就不同了，石油具有主动性的矢量头寸，是进攻的武器。
我曾经说过，开征物业税会导致房价下跌。从某种程度上讲，房地产的价格其实是有关居住便利的期权。投资人持有一项分红股票的期权，其价值将随着公司分红的增加而大大缩水。油价上涨，导致人们生活成本提高，为了维持这种居住的变量，你必须多付出更高的成本，这就类似于一个分红的期权。因此，油价上涨不仅仅会导致经济运行的预期利润降低，还会从其他方面降低房地产价值。
最近国务院发改委的同志说，为了保护农民利益，不能放开油价。对于这个动机我完全赞成。为了让大多数人都接受这个解释，发改委是否也应该同时公布一下，我国成品油用以农业生产的比例是多少呢？是否有50％以上的油被农民用在了田间地头呢？如果这个比例只有10％左右，我们完全可以通过对农民实施补贴的办法来帮助他们。如果在这种情况下，我们还不放开油价，那么，我猜想政府维护成品油价格的努力其实是在维护全国房地产价格的稳定。毕竟，房价的稳定已经直接关系到我国的金融安全。
我从2002年回国以来，一直呼吁放开人民币汇率。但是六年来，我们又做了些什么？从开始的不肯放开人民币汇率到现在不肯放开油价，国家堆集了人类历史上规模最大的外汇储备，却没有针对石油和其他战略资源的对冲交易策略。我们今天看似繁荣的背后，积累了越来越多的风险。国家层面上没有对冲石油上涨的工具，市场层面上没有对冲房价下跌的工具，我们持有的往往都是别人在对冲交易中做空的品种，这样的局面难道不值得有关方面深思吗？
（本文写于2008年7月）
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四论油价决定房价
自从我发表了“油价接轨、房价暴跌”的文章以来，收到无数的反馈，主要是质疑我的观点。
我没有想到的是，国内的大多数人都是由经济学的思路出发来考虑金融问题，因而他们必然要和我的结论发生冲突，也必然要犯错误。我发现主要问题是大家普遍不理解金融学的矢量性头寸的分析方法。因此，我今天先简单解释一下矢量性头寸的概念。
你买下一套100平方米的房子，花了100万元。你怎么来描述这套房子呢？你只是简单地说这套房子值100万吗？不对。金融学认为这100万是有方向性的。你要描述的这项资产其实是由多个有方向性的矢量性头寸构成的。比如：你的房子离市中心很近，所以有升值空间；你的房子朝向很好，所以值这个价；你的房子周围设施齐备，所以你生活方便……你买入这套房子就是做多了以下几个头寸：设施（设施越多，房价越高）、朝向（越好越值钱）等，同时你也做空了距离（离市中心越近价格越高，越远就越便宜）和人民币购买力（人民币购买力越是缩水，你的房子越是值钱）。你在任何时候描述房子，都要说清楚其位置、朝向、设施以及当前人民币的实际购买力，这才符合金融学的要求。有些头寸是可逆的，比如人民币的购买力，人民币购买力上升将导致房价下跌；有些则不能，比如房子的朝向，房子造好
之后就不能更改。
我曾经说过，如果油价上涨，导致居住者交通费用上升，从而变相地将房地产的地理位置搬到偏远的地方，这是对房价的直接影响之一。房地产的投资人其实是持有了一个有关多头居住便利的70年连续到期的一年期期权。如果房地产居住者的生活成本由于油价上涨而上升，就相当于持有一个行权价格不变而公司却提高分红的股票期权，必然导致期权价值下跌，这是油价对房价的影响之二。
最具有争议的话题来自于房地产是否在任何条件下都能够表现出针对人民币购买力的空头头寸。有人说，油价上涨之后，将导致通货膨胀上升；而通货膨胀上升就意味着人民币购买力下降，进而推高房地�