世界是部金融史- 第47部分

3月13日，忌安葬。

贝尔斯登股价一泻千里，客户开始疯狂从贝尔斯登提款，当日公司现金储备仅剩59亿美元，几乎所有经纪伙伴都终止了与贝尔斯登的交易，包括赫赫有名的高盛集团和德意志银行。

3月14日，忌定盟。

清晨，贝尔斯登终于收到J。P摩根的邮件，是一条新闻草稿：联储将通过JP·摩根向贝尔斯登提供28天的300亿美元借款，这是1929年以来联储第一次向非银行机构提供救助。

贝尔斯登高管抚掌相庆，终于赢得了4个星期的时间。但是，这不是起死回生的奇迹，是临终前的回光返照，期限：一个晚上。

美联储融资被市场理解贝尔斯登已经出现严重问题，流动性危机真的出现了。任何一个金融金融机构，包括美联储也没有能力应付挤兑。在此之前，并没有任何征兆证明贝尔斯登将破产，此时，贝尔斯登甚至已经准备好一季度预盈公告。

3月15日，忌破土。

9时30分，贝尔斯登估计进入下降通道，48美元、47美元、45美元……，高盛成为贝尔斯登对家，做空贝尔斯登股价……

联储和美国官方开始担心如果不能遏制贝尔斯登股价下滑，道琼斯指数很有可能在下周下跌2000点以上。当日下午，美联储宣布突然JP摩根的拆借资金期限缩短为3天，距离JP摩根的承诺仅1天。财政部长保尔森通知贝尔斯登总裁，他希望见到周日前贝尔斯登做成一笔交易：

出售贝尔斯登。

今天，贝尔斯登必须抉择：要么出售股份，要么破产。

此时，贝尔斯登有两个潜在的买家，一是摩根大通，一是Flower公司。Flower提出的方案是，注资30亿美元，同时融资200亿美元挽救市场信心，16日晚，Flower通知贝尔斯登无法获得融资，收购计划搁浅。

只有摩根大通才是贝尔斯登的救命稻草。

16日，华尔街日报网站独家披露了摩根大通的收购方案：每股2美元，总收购价仅为2。4亿美元。很多人认为华尔街日报弄错了，2之后还有一个0。然而，没有这个“0”。

“这不是强迫婚姻，这是强奸！”

——一位贝尔斯登董事发言

16日下午，贝尔斯登的董事们终于做出了艰难的选择，“2美元总比什么都没有强”，在破产和低价收购之间，董事们选择了后者。

晚间，双方共同声明，达成收购意向。

贝尔斯登的股东愤怒了，老子就是在不值钱，14日收盘价还是30美元，比摩根大通仅低6。54美元。贝尔斯登确实没有违规问题，只要市场信心恢复，贝尔斯登的网络、员工团队，乃至固定资产都很值钱。

3月17日，百无禁忌。

道琼斯指数开盘大跌，贝尔斯登被收购的消息令全球股市瘫软。大家都在想，谁会是下一个？

当日，贝尔斯登股价下滑至2。5美元，终于出现了明显的护盘力量，投资者明白，贝尔斯登股东们显然不肯吃这个哑巴亏，贝尔斯登就是破产清算恐怕也比2美元多些。

3月18日，忌动土。

市场信心似乎又回来了，贝尔斯登股价回升至8美元。但是，贝尔斯登已经开始解体，从前台、中台到后台，各团队都有人离开，据说当日贝尔斯登的工作台空余了13。

今天，已经是人去楼空。

3月19日，忌做灶。

下午5时30分，摩根大通掌门人戴蒙来到了贝尔斯登办公楼，在这里他遭到了数百名贝尔斯登股东围攻，他们警告戴蒙，2美元是绝不能接受的，贝尔斯登绝不做城下之盟，将选择破产。

为促成交易，财政部开始对摩根大通施压，保尔森在一次与戴蒙的电话中提到，希望能看到更高的价格。

3月24日，贝尔斯登与摩根大通终于达成一致，最终收购价为每股10美元，鉴于摩根大通在投资银行界的实力与声誉，将不再保留贝尔斯登品牌。

公元2008年3月24日，贝尔斯登卒，终年85岁。

无解的工程：雷曼之死

雷曼兄弟给华尔街乃至全球金融市场带来的伤害是永久性的，雷曼兄弟持有1380亿美元优先债券，170亿美元后偿债券（次级债务），破产意味着这些债券最多只能收回40％，投资者损失可能近千亿。

雷曼兄弟拥有158年历史，2007年净利润高达42亿美元，在全球500强企业中排名第132位，几乎涉及所有的金融领域，业务遍及全球，是名至实归的金融帝国。雷曼兄弟曾幸免于19世纪铁路公司倒闭风潮、1929年金融危机和长期资产管理市场崩溃，被界内誉为“有19条命的猫”。

2008年9月15日，华尔街迎来了有史以来最黑暗的一天，当日美国第三大投资银行雷曼兄弟宣布破产，是有史以来美国最大的金融业破产案（同日，第四大投资银行美林被美国第一银行收购）。

1850年，德裔美国三兄弟亨利·雷曼、艾玛努尔·雷曼、迈尔·雷曼在拉巴马州创办了雷曼兄弟公司，从此开始了辉煌的历史：

1929年，雷曼兄弟在大危急中引入私募资本，率先引入PE机制为缺乏现金的公司融资，一战成名；

1993年，雷曼兄弟为中国建设银行海外募集债券成功，是中国企业海外融资第一案；同年，为中国政府承销首笔海外美元债券“龙债”；

2001年，雷曼在世贸中心的总部在恐怖袭击中毁于一旦，仅隔一天就组织1200名员工重建总部，恢复了大部分业务，当年，进入标准普尔100指数；

2007年，荣膺《财富》杂志最受羡慕的证券公司；

危机前夕，雷曼兄弟总资产6390亿美元，相当于中国2007年GDP总和……

在英雄辈出的华尔街，雷曼走到今天，绝非幸致。

2003年，雷曼兄弟大规模涉足次贷产品，与贝尔斯登相比，雷曼的思路更为精巧，主要经营次贷高级衍生品——信用违约掉期合约（CDS），与CDO相比，CDS购买者根本看不出这是次贷产品，对原生贷款违约率更是一无所知。

掩盖原生违约率的方法，也是金融工程。

雷曼兄弟拥有强大的研发团队，不但是金融精英，而且是数学家和计算机编程高手。即使在今天，我们仍惊叹于这些模型构思的精巧。与CDO相反，CDS认为次贷违约率很高，也对冲了各种违约风险，而且CDS及其衍生品囊括了很多金融产品，次贷只是其中很小的一部分。理论上，即使次级房贷者大规模违约，对CDS的收益也不会产生显著影响，雷曼兄弟似乎认为依靠这些金融工程模型完全可以规避风险。

请注意，这里说是理论上，这一点很重要。即使金融工程模型再精巧，也不可能模拟人类心理，更不可能估计社会群体反应。

何况金融工程的始作俑者是一批1929年大危机中失业的物理学家，穷极无聊把物理学方法嫁接到金融学，创造了所谓“金融工程”。如果金融工程能真能模拟市场，估计设计者早改行创造变形金刚了。

在纷繁复杂的金融工程模型背后，无一例外有着致命的缺陷：模型假设不成立。无论多么复杂的金融工程模型也不可能囊括世间万象，所谓小概率事件，某一个时点概率可能很小，某一个时期来看却是必然。然而，金融工程高手们忽略长期，只求现在，这种金融工程设计无论如何精巧，本质都是不可靠的。

曾荣膺诺贝尔经济学奖的莫顿曾经慨叹自己的模型无效：“我们的模型没有错，是世界错了”。

世界错了吗？

没有，错的仍旧是那些不着边际的金融工程模型，当人类把对冲、杠杆这些概念发挥到极致，也就种下了危机的种子。无论美国经济现在多么健康，无论美国市场交易多么有诚信，投资银行有多么聪明的金融工程师，能设计多么精巧的模型，有一个定论是无法更改的：

市场必然有下行的时候。

因为，这是金融市场，即使你聪明绝顶，也不可能永远顺水顺风。很遗憾，像次贷危机一类的系统性风险，金融工程模型通常不予考虑。

虽然金融工程模型不能模拟人类心理，却真正干成了一件事：分散风险，在各种投资者中分散风险。随着金融创新不断深入，投资者的链条会越来越长，从贷款者到投资银行，从证券市场到债券市场，从机构投资者到个人投资者……。经历借贷、打包、搭售、信用增持、回购协议、评级等等各种环节，到了投资者手中，鬼才知道里面到底有多少次级贷款。

分散风险，没错。雷曼把次贷纳入金融市场每一个环节，2007年中期，CDS规模已经达到美国GDP的4倍。次贷本来只是局部风险，经过分散，却成为一场系统性危机。

而系统性危机，金融工程无法分散。

其实，在次贷危机中，雷曼并非没有机会全身而退，致命的错误在于雷曼对危机严重性估计不足。简单点说，就是雷曼认为美国经济基本面尚好，次贷危机不会蔓延过久。这种理念很可能源自雷曼过度依赖金融工程，毕竟模型的初衷是转移局部风险，对系统性风险无能为力。如果认定次贷危机是系统风险，雷曼的金融工程师很可能会很快失业。

在这种理念指导下，新世纪金融公司刚刚破产，2007年5月雷曼兄弟突然宣布并购美国第二大房地产投资信托公司铁狮门（Archstone），并购耗资220亿美元。因为，雷曼金融工程师认为，2007年美国地产业仍然很景气，比如，纽约市区的租房率　should　从6％上升至6。5％。这种预测和战略当然是相当疯狂的，断掉了雷曼最后的生存机会。

Should　be不是was。

2008年3月贝尔斯登被收购，雷曼与贝尔斯登资产结构极其相似，市场开始做空雷曼股票。雷曼兄弟感受到寒冬，当月，雷曼兄弟对次贷减计18亿美元，裁员3500人。此时，雷曼对自己的绝境仍然一无所知，贝尔斯登破产前一天，雷曼兄弟公布季报实现盈利4。89亿美元。

2008年4月，雷曼旗下三家对冲基金破产清算；

2008年5月，雷曼兄弟股价已经不足净资产60％；

2008年7月，雷曼兄弟股价大幅下跌，7月下旬市场盛传高盛对赌雷曼股价下跌，雷曼兄弟可能成为贝尔斯登第二……

此时，破产在所难免了。

“9·11”摧毁了雷曼兄弟总部，没有摧毁雷曼的灵魂；7年后的9月11日，才是雷曼兄弟真正的“9·11”，当日雷曼股价暴跌41％，收于4。22美元。次日，保尔森公开表态，美国财政部不会“浪费纳税人税款拯救雷曼兄弟”，市场眼镜大跌。

9月15日穆迪、标准普尔下调雷曼兄弟评级，雷曼兄弟申请破产保护，金融帝国轰然倒下。当天，雷曼兄弟与半年前股价相比，跌去了99。79％，当日道琼斯指数创“9·11”以来最大跌幅4。71％。

雷曼兄弟给华尔街乃至全球金融市场带来的伤害是永久性的，雷曼兄弟持有1380亿美元优先债券，170亿美元后偿债券（次级债务），破产意味着这些债券最多只能收回40％，投资者损失可能近千亿。中国也是受害者之一，截至9月15日，中国银行系统共持有雷曼兄弟债券8亿美元左右，如果核算央行持有的美国债券，损失会更大。

9月22日上午，中国国家主席胡锦涛应约与美国总统布什通电话，据新闻报道，胡总书记表示对美国稳定金融市场措施表示支持，并希望美国相关政策能够成功。

人们开始意识到，次贷危机是美国历史上百年不遇的金融灾难……

华尔街生死劫：最后的投行

摩根士丹利和高盛的转型意味着美国独立投资银行模式的终结，主流金融机构恢复到1929年经济危机前的状态。恰恰是在1929年那场史无前例的大危急中，混业经营同样被认为是金融危机的根源。

面对汹涌而来的金融机构破产潮，美国政府虽然信奉自由市场，也不太可能让市场自由崩溃。2008年9月19日，雷曼倒下后的第四天，美国财长保尔森主导的救市计划出炉，人们将之称为“保尔森计划”。

政府拟动用7000亿美元购入已经丧失流动性的按揭证券，为解决资金来源，要求国会批准国债法定上限提升7000亿美元，国债收入将在两年内用于购买金融机构的“不流动证券”。

布什总体当日发表演讲为方案辩护：

“方案需要投入可观的纳税人金钱，但我认为这个进取的做法对美国家庭造成的代价，相比其它方案下远低。我们的金融市场继续受压，只会酿成大规模职位流失，搞砸退休金账户，进一步削弱楼价，新批的房贷、车贷和大学学费借贷变得干涸”

美国国会历来是一个博弈角斗场，任何提案都会引起轩然大波，何况保尔森计划是1929年危机以来美国政府最大规模的救市计划。

9月21日，前众议院议长金里奇在国家发展网站上公开指责救市计划，呼吁保守派议员们不能匆忙通过该议案；一天后，金里奇再度语出惊人，称拯救方案是为了收买人心，他甚至要求总统